新增信贷超预期，企业信贷需求扩张。3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增4000 亿元，超市场预期。企业贷款同比多增4489 亿元，成为最大亮点。其中企业短贷需求旺盛，主要与基建项目集中开工、金融机构响应纾困政策有关。企业中长贷在高基数压力下实现增长，很大一部分原因是专项债对于配套资金的撬动效应增强。其他分项上，居民信贷需求仍较低迷，短贷受制于疫情，居民消费受阻，中长贷仍受房贷拖累。票据融资同比多增4712 亿元，成最大支撑项，反映出当前信贷结构仍待优化，银行借助票据冲量来填充信贷规模。

　　政府债发力、非标拖累缓解，社融大幅增长。3 月新增社融规模4.65 万亿元，同比多增1.27 万亿，大超市场预期。结构上呈现信贷扩张、政府债发力、非标拖累缓解的显著特征。社融存量同比10.6%，较上月提升0.4个百分点，增速创下2021 年8 月以来新高。3 月末国常会上总理对专项债做出最新部署，提前批额度5 月底前发行完毕，9 月底前发行完毕。按照这一节奏，政府债发力窗口集中在上半年，随后对社融拉动效应趋于减弱，下半年将面临2021 年发行后置的高基数压力。

　　居民储蓄率上升，财政支出力度加大。央行调查问卷显示，一季度城镇储户更多储蓄占比达54.7%，较去年同期高出5.6 个百分点。3 月份M2 增速9.7%，边际上行0.5 个百分点，印证了居民储蓄率的提升。M1 增速4.7%，与上月持平，M2-M1 增速剪刀差扩大，显示出疫情冲击下居民消费活动受限，投资情绪有所降温，资金活跃度偏弱。从存款端来看，财政存款同比多减3571 亿元，支出力度明显加大。

　　为什么我们坚定看好宽信用？第一，根据我们构建的信用周期指数，今年前三季度都将处于信用扩张期。我国完整的信用周期大约持续三年左右，本轮周期开启的信号是2021 年8 月的央行信贷座谈会，10 月起数据明显改善。第二，宽信用是当前货币政策的主要发力点。考察央行对货币政策工具的可能抉择，降息面临美联储加息和汇率贬值压力开始显现的现实约束；降准可以期待，但若降准，将伴随MLF 净回笼；结合政策面“扩大新增贷款规模”的明确表态，宽信用是当前货币政策的主要发力点。第三，社融增速高点预计出现在三季度，达11.2%。全年增速预计为11%，对应新增社融约为35 万亿，比名义GDP 增速略高但基本匹配。

　　风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。

（文章来源：信达证券）