截至 4 月 13 日，美国能源部、OPEC 及国际能源署 4 月全球原油市场供需平衡表已全部发布。根据我们的综合评估，本次平衡表对年内全球原油供应和需求的预估值均有下调，但最终年内供需缺口的调整幅度有限。

　　一方面，出于对俄乌冲突及高油价压制需求的担忧，三大机构对 2022 年全球原油需求进行了一致性下调，其中 IEA、DOE、OPEC 的下调幅度分别为 20 万桶/天、81 万桶/ 天、40 万桶/天，平均下调幅度为 47 万桶/天。

　　另一方面，鉴于俄乌冲突为俄罗斯原油供应带来的担忧，本月 DOE 和 OPEC 进一步将年内剩余三个季度的非 OPEC 原油供应下调 74 万桶/天、34.3 万桶/天；相较于 2 月报而言，IEA/DOE/OPEC 的下调幅度分别为 276.7 万桶/天、155.7 万桶/天、28.3 万桶/ 天，大致对应俄油出口实质性影响的 3 种情形，平均值 153.6 万桶/天大致是市场目前对俄罗斯原油供应减量的预期值。

　　针对俄罗斯原油出口实际受影响的程度，我们可以从价量两个方面来考量。一方面出于对融资、航运、保险多个交易环节的担忧，目前俄油升贴水仍在创新低，乌拉尔原油的西北欧到岸价格对 BFO 贴水已扩大至 34.85 美元/桶的历史低位；受美英对俄罗斯炼化产品制裁影响中间馏分油供应及年初以来航煤需求不断恢复的影响，目前柴油裂解价差仍处高位。另一方面，2 月俄罗斯原油出口量为 400 万桶/天，环比下降 2.8%，其中海运原油出口环比下降 14.8%更为显著。值得注意的是，路透船期表显示 3 月俄罗斯海运原油发货量环比 2 月反而回升 7.6%，出口减量影响或自 4 月开始体现。考虑到海运出口中近一半为长约合同，实际受影响出口量或限于 140-150 万桶/天，小于市场此前的极端预期。总体来看，目前俄乌冲出对俄油出口的影响主要体现在贸易流向的重塑，3 月以来出口欧洲的减量大体被流向中国和印度等国家的增量所弥补。

　　总体来看，4 月报中三大机构预测 2022 年全球原油供应将增长 455.3 万桶/天、需求将增长 266.7 万桶/天，去年 203 万桶/天的供需缺口或在今年缩窄为 14.3 万桶/天，全年来看原油市场仍难以得到有效累库。

　　此前随着俄乌冲突对俄油出口冲击预期的向下修正，市场交易焦点逐渐从地缘断供风险转向巨额战储释放的对冲手段及中国疫情对油品需求的负面影响，2 月以来欧洲、亚太原油库存有所累增，北美、欧洲现货升贴水先后走弱，我们此前提示过的二季度原油市场回落机会阶段性得到兑现。

　　考虑到原油基金持仓相对净多头已回落至相对低位，暂时缓和的俄乌局势并未彻底解决争端，当下原油市场仍处区间震荡行情；若俄乌地缘争端出现实质性突破，此前我们推荐过的空头头寸与看涨期权的组合策略仍值得关注。

（文章来源：国投安信期货）