行业与公司

　　伯特利(603596)财报点评-智能电控业务大幅增长，收购万达转向机布局转向系统

　　四季度营收持续增长，利润略有承压

　　公司2021年实现营收35亿元(+15%)，净利润5.05亿元(+9%)；Q4营收12亿元(+14%)，净利润1.36亿元(-16%)。在原材料涨价以及缺芯的背景下，四季度利润略有承压。

　　受原材料涨价影响，利润率小幅下降

　　公司2021年毛利率为24.2%，同比下降2.2pct，净利率为15.1%，同比下降1.1pct.Q4毛利率为22.1%，同比下降2.8pct，环比下降2.4pct；净利率为11.7%，同比下降3.4pct，环比下降4.5pct，Q4盈利能力下降我们认为主要受原材料涨价影响。

　　加大新产品研发投入，研发费用率明显上升

　　2021年公司四费率为9.7%，同比上升0.8pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.36/6.85/0.81/-0.35pct，同比变动-0.26 /+1.11/-0.07/+0.05pct，研发费用变动较大，主要为推进新产品研发及量产交付加大研发费用投入导致。

　　新业务发展迅速，智能电控产品销量大幅增长

　　公司产品主要分为机械制动产品(2021年营收占比60%，同比-8%)和电控制动产品(2021年营收占比37%，同比+12%)两大类，受益于EPB国产化替代和WCBS逐步量产，公司智能电控产品2021年销售132万套，同比增长57%，带来12.75亿元营收，同比增长65%。

　　收购万达转向机，布局转向系统

　　公司与关联方瑞智联能收购万达方向机公司股权(公司出资2亿，45%股权；瑞智联能出资0.9亿，20%股权)。万达转向机主要业务为汽车转向系统，主要产品为转向器、转向管柱。我们认为公司此次布局转向系统业务有助于公司品类拓展，受益于底盘智能化大趋势。

　　风险提示：新冠疫情影响持续、原材料价格波动。

　　投资建议：考虑到2022年原材料涨价及缺芯持续，我们下调盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润6.9/9.5/12.6亿元(前次盈利预测2022-2023年归母净利润7.36/9.77亿元)。公司线控制动产品取得国产突破，是智能驾驶执行层核心产品，产品竞争力强、客户拓展顺利，有望充分受益于汽车行业智能电动大趋势，参照可比公司估值，我们更新一年期目标估值区间为67-72元(前次79-84元)，维持“增持”评级。

　　证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；

　　戴仕远 S0980521060004

（文章来源：国信研究）