行业近况

　　本周吨铝利润继续大幅上升，国内库存下降。本周铝价收20080 元/吨，周环比+3.51%，我们测算电解铝即时利润3942 元/吨，周环比+31.86%。国内社库、上期所、LME 库存周环比分别-5.05%、-0.39%、-1.57%。

　　供给端：据阿拉丁、SMM&IAI 统计，截至12 月初，中国电解铝运行产能3746 万吨/年，建成产能4375 万吨/年，全国电解铝企业开工率85.6%；11月中国电解铝产量306.8 万吨，同比-3%，11 月海外电解铝产量233.7 万吨，同比+1.7%。

　　需求端：据SMM，本周铝龙头下游加工企业开工率-0.1ppt 至67.6%。11 月中国铝型材、铝杆线、铝板带箔、再生铝合金企业开工率同比-8.92ppt、+2.03ppt、+5.02ppt、-4.63ppt，环比+2.05ppt、+2.19ppt、+5.99ppt、+5.38ppt。

　　成本端：本周氧化铝、动力煤、预焙阳极市场价分别为2847 元/吨(周环比-5.07%)、940 元/吨(周环比-12.96%)、5440 元/吨(周环比-0.37%)。

　　评论

　　短期电价攀升迫使欧洲铝厂减产，海外供给端扰动加剧。据阿拉丁，当前欧洲电价攀升，目前受影响的主要是以天然气和煤炭为能源的西南欧国家电解铝产能，其建成产能248.47 万吨，运行产能211.9 万吨。减产涉及15.5 万吨，占西南欧地区产能7.3%，占海外总产能0.6%，占全球总产能0.2%，我们预计，未来随着高电价的持续，有进一步减产风险。我们认为，短期国内铝价大幅上涨主要受海外铝价带动，这种趋势有望延续，国内吨铝利润有望快速回升。

　　需求端限电逐步缓解，传统需求稳增长。由于下游限电解除，订单恢复，电解铝库存持续下降。同时，中央定调稳增长，发力适度靠前，地产、基建等传统需求有较强支撑；再叠加新能源车、光伏等新兴领域需求方兴未艾，我们预计明年需求有望温和向好。

　　成本回落，吨铝利润正在快速改善。电解铝三大成本项电力、氧化铝、阳极自10 月底以来接连回落，吨铝利润持续攀升。我们预计明年网电成本相对平稳，自备电成本随煤价回归；氧化铝由于持续处于产能过剩状态，我们预计价格将回归至成本附近，难以大幅上涨。阳极随着成本端石油焦和煤沥青的供需缓解价格回落，价格仍有下跌空间。

　　估值与建议

　　电解铝板块建议关注碳中和受益程度高、具备成本优势和产能增量的云铝股份(未覆盖)、神火股份(未覆盖)、中国铝业、天山铝业(未覆盖)。铝加工板块建议关注汽车轻量化高景气度下，具备快速产能扩张的上下游一体化铝汽车板龙头南山铝业(未覆盖)、铝挤压材龙头亚太科技。

　　风险

　　全球经济复苏低于预期；电解铝产能恢复超预期；稳增长政策低于预期。

（文章来源：中国国际金融）