9月11日凌晨，USDA9月供需报告发布。根据作物生长周期，9月通常是北半球农作物重要的定产月，因此市场对于本次报告关注度较高。我们认为，美国作为全球重要的玉米、大豆生产国，其新季作物产量将对全球农产品供需结构产生重要影响。由于去年玉米、大豆库存消费比降至低位，叠加今年播种期出现寒潮霜冻天气，因此市场一直高度聚焦主产区天气变化对于单产的影响。随着北美农作物的生长基本进入尾声，我们预计，北美产区天气题材从本月开始将逐渐失去动力，市场将更多地关注新季作物销售和需求端对中长期价格的影响。

　　我们认为随着新季作物陆续丰产上市，海外供给紧张局面或将有所缓解，但在库存消费比仍显著偏低的背景下，报告利空有限，需求端支撑仍较强，国际农产品价格不具备大幅下跌的基础，大概率维持区间偏弱运行。价格预测方面，我们依然维持在8月15日发布的报告《USDA利好有限，价格高位震荡》中的观点，短期内美豆价格的重心或维持在1150-1250美分/蒲式耳附近，美玉米价格或将以500-520美分/蒲式耳为底部支撑。

　　供给端：我们在8月27日发布的《海外：量化天气影响，增产预期较强》报告中给出预测，新季北美玉米单产约为176.6蒲/公顷，大豆单产约为50.7蒲/公顷。本次报告USDA将北美新季玉米、大豆单产上调至176.3蒲/英亩，大豆50.6蒲/英亩，与我们先前的预测较为一致，丰产预期较强。需求端：短期来看，受飓风季影响，美湾各出口受阻，新作收割期临近，我们预计前期销售进度大概率受到拖累；中长期来看，USDA需求端预期已调整至高位，市场前期交易较为充分，但需求兑现的过程仍需等待，价格波动风险仍存。现阶段国际大豆、玉米整体需求环境没有新的题材，我们认为，四季度对中国出口量可能成为影响美盘价格的关键，同时南美天气题材也将给市场新的指引。

　　供给端：新季作物大概丰产上市，供给偏紧略有缓和

　　 单产预期上调，增产预期较强。受8月下旬主产区天气改善影响，USDA9月报告将全美玉米单产预期上调1.7蒲/公顷至176.3蒲/公顷，较去年同比增加2.5%。其中，爱荷华州和明尼苏达州上调幅度较大，分别上调5蒲/公顷和6蒲/公顷，至198蒲/公顷和174蒲/公顷。全美大豆单产预期上调0.6蒲/公顷至50.6蒲/公顷，较去年同比增加0.8%。其中，主产州伊利诺伊州及印第安纳州单产与8月预测保持一致，爱荷华州上调1蒲/公顷至59蒲/公顷。

　　 大豆种植面积意外小幅下调，玉米种植面积明显提高。由于NASS将FSA种植面积审查提前到9月，因此在本月USDA报告中，种植及收获面积也进行了相应修正。其中，玉米播种面积预期值上调至9330万公顷，较8月调增60万公顷，较上年同比增加2.75%；收获面积上调至8510万公顷，较8月调增60万公顷，较上年同比增加3.15%。大豆播种面积下调至8720万公顷，较8月下调40万公顷，但较上年仍同比增加4.93%；收获面积下调至8640万公顷，较8月下调30万公顷，但较上年仍同比增加4.98%。

　　 期初、期末库存双增，库存消费继续改善。玉米方面，由于近期乙醇产量走低，USDA将2020/21年度的玉米乙醇消费预期下调4000万蒲。同时，因为受到近期飓风影响，旧作出口预期减少3000万蒲。因此USDA9月将2021/22年期初库存上涨7000万蒲至11.87亿蒲，同期期末库存上升至14.08亿蒲，库存消费比由8月预测的10.14%上升至11.42%。大豆方面，由于近期大豆压榨不及预期，本月2020/21年度大豆压榨预期下调1500万蒲，导致2021/22年度期初库存上升至1.75亿蒲，同时期末库存预期调整为1.85亿蒲，库存消费比由8月的3.54%上升至4.22%。

　　需求端：总体维持高位，但兑现尚需等待，不确定性仍存

　　 USDA预计新季玉米、大豆需求维持旺盛，但油脂油料消费预期有所分化。从USDA9月数据来看，玉米饲用消费上调0.75亿蒲至57亿蒲，燃料乙醇消费维持在52亿蒲高位，较2020/21年度上涨3.28%，因此玉米国内总消费量上调0.75亿蒲至123.25亿蒲，较去年增加1.07%。大豆方面，USDA9月将2021/22年度美大豆压榨量预期下调0.25亿蒲至21.8亿蒲，但较2020/21年仍增加1.87%。美豆油国内消费预期由252亿磅小幅下调至250亿磅，但较去年大幅增加6.27%。生物柴油消费由115亿磅小幅下调至110亿磅，但较去年的88亿磅，大幅增加25%。美豆粕国内消费预期则明显下降，本月预期较8月下调65万吨至3760万吨，较去年仅小幅增加0.87%。

　　 燃料乙醇消费预期维持高位，生物柴油消费仍存不确定性。据EIA9月8日发布的对于未来乙醇产量的预期，今年三季度平均产值大约维持在990千桶/天，四季度维持在980千桶/天。EIA预计2022年一至四季度，乙醇产量预期分别为980千桶/天，1010千桶/天，1020千桶/天和1010千桶/天。结合USDA9月供需报告，我们认为燃料乙醇对玉米消费仍有较强支持。生物柴油政策大概率偏乐观，但仍存不确定性。由于拜登政府对于减少碳排放的承诺，生物柴油的生产规模日益扩大，USDA8月投资2600万美元在全美23个州扩大生物燃料供应，根据EIA的预测，美国生物柴油产能将在2022年增至20亿加仑/年，比2020年增长300%。但是短期的压榨数据并不乐观，从NOPA月度压榨量数据来看，7月大豆压榨量为1.55亿蒲，较6月小幅增加1.77%，但同比减少10.24%。而9月16日公布的8月压榨数据，再次印证了消费的疲软。目前2020/21年度累计压榨量为21.33亿蒲，对比2021/22年度的压榨量预测，我们认为21.8亿蒲是符合预期的，但是仍存不确定。

　　向前看，我们认为，短期北美飓风影响新作出口，中长期中国进口需求成为关键。

　　现阶段是墨西哥湾飓风季，“艾达”飓风后，热带风暴“尼古拉斯”在墨西哥湾沿线移动，对港口影响仍在持续。我们预计新季玉米、大豆发货或将有所推迟，这将对作物销售进度带来较大影响。具体来看，从USDA周度出口报告来看，截至8月31日，新季大豆未装船量已累计达2101万吨(其中，中国未装船量为942.23万吨)，这批大豆将在10月上市后，陆续发货。玉米由于上市时间较早，情况更为严重。截至9月2日，玉米未装船量已累计达2415.8万吨(其中，中国未装船量为1190万吨)，9月中旬新季玉米陆续开始上市，如果航道仍处于封闭状态，短期或将利空玉米价格。

　　另外，我们认为，四季度开始，北美新季销售会比较依赖中国的进口需求，但是我们可以看到，当前进口玉米、大豆升贴水较高，我国新粮上市在即，短期或将不能支撑我国贸易企业的大量采购。

　　图表1:USDA9月大豆供需平衡表

　　资料来源：USDA，中金公司研究部

　　图表2:USDA9月玉米供需平衡表

　　资料来源：USDA，中金公司研究部

　　图表3:USDA9月豆油供需平衡表

　　资料来源：USDA，中金公司研究部

　　图表4:USDA9月豆粕供需平衡表

　　资料来源：USDA，中金公司研究部

　　图表5:美国大豆压榨量

　　资料来源：NOPA，中金公司研究部

　　图表6:2021/22年度大豆未装船数

　　资料来源：USDA，中金公司研究部

　　图表7:当前年度玉米未装船数

　　资料来源：USDA，中金公司研究部

　　图表8:美豆、美玉米升贴水

　　资料来源：国家粮油信息中心，万得资讯，中金公司研究部

（文章来源：中金点睛）